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公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现收入15.41 亿元（+10.16%，以下均为同比口径）、归母净利润3.26 亿元（+16.88%）、扣非归母净利润2.57 亿元（+3.97%），非经常性损益项目中投资收益约6217 万元。其中，第二季度公司实现收入7.35 亿元（-1.23%）、归母净利润1.56 亿元（-11.23%）、扣非归母净利润1.20 亿元（-14.10%）。

血制品业务保持稳健增长，逐步推进非血制品业务剥离。2023H1 公司拥有14 个浆站（山西阳城浆站于23 年6 月获得《单采血浆许可证》），实现采浆量215 吨（-1.28%），血制品业务营收7.62 亿元（+10.03%）、净利润5.52 亿元（+124.50%），利润端实现快速增长主要系产品销量增长、理财收益增加以及收到子公司分红等因素所致（若剔除子公司分红影响，净利润同比增长约22.09%）。同时，公司持续推进非血液制品业务的剥离或处置工作，以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺。

新产品逐步放量，血浆综合利用率有望持续提升。公司核心产品白蛋白、静丙、纤原依然保持产销平衡，23H1 分别实现收入2.25 亿元（+7.83%）、2.57 亿元（+20.36%）、2.11 亿元（-6.08%）；新产品放量速度加快，其中PCC 实现销售收入2257.89 万元（+106.89%）；八因子产品获得批签发并于23 年5 月正式上市销售，各省挂网准入工作正在稳步推进。在研产品方面，公司静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）和血管性血友病因子（vWF）目前均已进入临床试验阶段，C1 酯酶抑制剂于23 年6 月获得《药物临床试验批准通知书》。

盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年EPS 分别为1.01 元/股、1.20元/股、1.34 元/股，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年35 倍PE，对应合理价值为35.26 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新开浆站不达预期；非血制品业务剥离进度及损益风险等。

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